热辣点击
赞助展示
最新图片

新版小微金融手册-小企业金融丛书》:融资

[点击图片进下一张 ] 跳转到

  本文节选自《新版小微金融手册-小企业金融丛书》,将阐述数据和涵盖规划、报告及监控财务业绩、社会绩效和财务风险的财务管理两方面的内容,是关于管理数据和监控提供金融服务的个体机构的绩效和风险。这些金融服务提供商主要是信用和储蓄机构,不包括保险提供商或支付服务提供商。本文只针对机构提供商,因为基于社区的提供商一般不要求如此精细的数据收集,或者其财务管理的类型和这里讨论的不同。本文内容将吸引业界参与者、投资者、监管者和其他对理解绩效管理参数指标感兴趣的读者。敬请阅读。

  这一章节考察融资的作用、不同类型的资助者以及核心市场体系内供应商可用的融资工具。这章对小微金融的提供者和投资者会更加有用。第四章则更详细地解释了融资在市场体系中扮演的支持功能的角色。

  资助者们在他们的角色与目的上有着很大的区别,这部分反映了他们资金的来源和他们使用的工具。在小微金融的早期,资金通常来源于慈善或者是关注发展的捐赠者,比如基金会、双边和多边代理机构以及开发性金融机构。随着产业发展与成长,基金的类型已经显著的扩大,包括私营机构投资者、商业银行(包括本地的和国际性的)、私募股权基金以及个体户。

  小微金融产业的商业化和专业化吸引了越来越多不同的投资者,并使得各类提供商在各地向客户提供各式各样的产品。小微金融投资中介的扩张说明了金融服务提供者(FSP)可以是优秀而有利的投资,却仍满足双底线规程。最近,“影响力投资”的出现让资助者积极寻求投资,明确包括社会发展目标。

  除了不同类型的资助者,融资工具也多种多样,包括补助金、各种债务、担保以及股权。历史上,会员存款和费用已经资助过大大小小的以存款为基础的合作社的运营。大部分非政府组织小微金融机构(NGOMFIs)的运作依靠补贴和贷款基金资本,直到实现财政可持续性,此时才从很多国际性和/或本地的放贷人那里贷款来扩充其业务。存款和其他形式的债务、股权和留存收益是更多正式受监管提供商资金的主要来源。金融服务提供商的公开上市和来自以利润为导向的行业投资者的敏锐投资已经扩大了资金的来源,使其包括资本市场。

  融资是所有金融服务提供者所必需的,目的是为扩大宣传提供资金支持,开发新的产品和渠道,或者是进军一个新的领域和市场细分。对小微信贷的直接融资主要是支持投资组合的增长,虽然它会因被资助的提供商的发展阶段而变化。一个不成熟的或者发展初期的机构,为了启动成本、基础设施和能力的建设,其融资一典型的是股权和补助金一应该占更高的比例。相对地,一个更加成熟的机构,已经能够创造足够的收人来覆盖其成本,应该采用投资组合融资的方式。

  某一资助者会支持的提供商类型尤其取决于他们的回报预期、使命和社会面对财务回报的重要性。来自于拥有长远投资视野的双底线投资者的耐心资本给投资对象提供了他们从初创阶段转型到开始盈利阶段的时间。其他投资者可能有流动性和/或者回报的要求,他们可能对于资助更成熟、发达的机构更加感兴趣。

  不同类型的融资支持不同的目标。债务融资通常延伸到投资组合发展或到期债务再融资。股权经常作为基金来支持监管要求,以及保证其他类型的融资,应为它作为财政缓冲使贷款人更安心地提供借贷。越来越多的不同类型和结构的融资的设计考虑到了现实中小微贷款客户的需求。结构融资的创新在于允许让不同风险和回报偏好的投资者参与到融资工具中来,其中一些投资者会有“首先承担”风险的责任,而其他人则更加安全一些。这有助于增加可得融资的期限和总量,反过来这样可以促进不同的产品,比如长期的租赁或房贷。本国货币债务允许提供者吸纳本国货币用来服务于它的客户。

  需要回报的投资通常引人更严格的约束和问责制。这里,关于补贴和可持续性收人的争论以一种具体的形式进人白热化状态。虽然补贴与投资最终可以支持那些对私营部门没有吸引力的前沿项目和组织,这种补贴应该也会带来超越个体公司之外的公共利益,比如新兴机构或者进人市场的产品促进了客户接触服务的更多机会。

  各种各样的资助者支持金融服务提供商。当在讨论资助者的类型时,需要注意的只要区别包括资助者与中介机构、公众投资者与私人投资者、跨国资助者与本地资助者之间的不同。

  资助者将资金直接分配或提供给金融服务提供商,中介机构从各种渠道接受资金然后将它们投资到各个供应商。这两个群体之间的差别并不是完全明确的:例如银行,中转(转贷)它们所收到的存款,因此银行经常被认为是“中介机构”。然而,对于本章的目的来说,银行被包含在“资助者”之内,因为是银行董事会或管理层作出将资金分配到小微金融中的决定(全部或者部分)。

  中介包括小微金融投资工具、小微金融控股公司、当地的顶尖组织以及P2P聚合体。中介机构本身由公共投资者与私人投资者提供资金。

  公众投资者包括(1)双边机构,(2)多边机构,(3)金融开发机构(DFIS),以及(4)当地政府机构。私人投资者包括:(1)基金会,(2)非政府组织,(3)私营机构投资者,以及(4)私营个体投资者,包括零售(一般公众)和高净值个人(见表16.1)。

  跨境资金提供者是指在其他国家分配或投资资金的外国资助者,而当地的资助者在他们本国内分配或投资资金。在当地市场上资金的主要来源是存款、本地银行和资本市场。跨境融资不断增加,截至2010年12月,达到了承诺的240亿美元,约70%由公众出资,30%来自私人投资者(CGAP,2011)。

  20个最大的小微金融资助者在2010年提供了约150亿美元的资金,其中包括10个金融开发机构、5个多边机构、3个双边机构、1机构投资者和1个基金会。前五名的资助者包括德国复兴信贷银行,占整体投人资金的18%,其次是世界银行为11%,亚洲开发银行为11%,国际金融公司为9%,而欧洲复兴开发银行为7%(CGAP,2011)。

  尽管资助者对小微金融资助的多少是其在该领域作用的一个指标,但一个资助者的有效性取决于其工作人员的能力、在当地的知名度,以及它与其合作伙伴的关系,包括政府、联合融资方(cdinanders)和客户。许多最大的跨境资金提供者在许多国家存在并日益形成分散的经营模式。

  尽管如此,在许多市场,特别是撒哈拉以南非洲地区,存款是大部分供应商资金的最大来源(CGAP,2012)。图16.1提供了不同类型的资助者提供资金的比例,以及是直接融资还是通过中介机构。需要注意的是,从当地资源,即通过存款、本地银行和资本市场的融资不包括在这个图形内。

  从公益到纯利润及之间的多种组合,不同类型的投资者的动机和预期回报有很大的差异。虽然小微金融融资中私人投资者比公共资金提供者所占的百分比更低,但私人资金总量增长得更快。这种增长主要是由大型基金会和机构投资者驱动,这两种群体往往具有不同的动机。然而,基金会经常提供资金,主要是补贴,以实现发展目标,个人和机构投资者出于社会和经济的原因投资,通常希望得到财务回报。

  资助者的动机越来越集中于规模、商业化和基础广泛的金融普惠性。正如在第四章中讨论,公众投资者往往把重点放在促进市场发展,为想“涌人”的私人投资者提供例子或吸引私人投资者进人投资不足的市场。私人投资者更分散,而各基金会更注重市场的发展,投资者关注双重底线,财务回报与提高金融准人及影响的目标相平衡。

  有些资助者指定资金的用处。这通常在资金拨付时就详细清楚地说明了。对于债务融资,所得款项的用途往往没有规定,虽然在某些情况下,贷款人要求资金只能用于特定产品(例如,农业贷款或小于一定规模的贷款)或目标市场(例如,妇女或农村地区的客户)。

  对于双边机构而言,如美国国际开发署和瑞典国际开发署,它们的资金来源于国家预算,对于多边机构而言,包括世界银行和联合国,它们的资金来源于国家捐款资助。开发性金融机构(如德国发展银行,德国复兴信贷银行,荷兰FM0,国际金融公司(IFC),世界银行集团的私营部门机构)是由创始国家股东出资和留存收益相结合得到资助的,它们也经常在资本市场上发行债券。最终,这些机构须向广大公众负责并寻求双底线的回报。因此,公众投资者主动运用各种不同的工具,包括补助金,担保,债务和股权。公众投资者一般会在私营成分不能或不愿参与时提供支持,来帮助创造条件使私营成分最终参与进来。

  双边发展机构是直接与发展中国家的政府和其他组织共事的国家特定的政府机构。双边战略往往与捐助国的外交政策举措有关。来自于双边机构的资金通常直接用于市场的发展,通过支持个人金融服务供应商或资助配套服务市场的发展。如果不是直接提供给政府,双边资金就给当地或国际性的非政府组织以支持其能力的发展。因其良好的信誉,双边机构也完全可以为提供商发行由私人成分参与者购买的债券提供担保。

  多边和联合国机构为发展中国家提供资金支持(补助金,担保和债务)和对经济和社会发展活动的专业意见。多边开发银行(MDB)这个术语通常是指国际复兴开发银行(IBRD,通常被称为世界银行,世界银行集团的公共部门机构)和其他区域性开发银行,如非洲和亚洲开发银行。这些银行的特点是具有广泛的所有权,包括发展中国家和发达国家的政府。大多数多边融资机构旨在与目标国政府互动,大多数资金是给政府提供贷款。政府则利用这笔资金转贷给各种类型的供应商,并支持提供商(provider)的能力建设,或支持市场的基础设施和政策发展(El-Zoghbi等,2011)。鉴于多边开发银行与政府的广泛关系,他们完全有能力影响政策制定者。2011年小微金融多边投资者的前五名是世界银行、亚洲开发银行(ADB)、国际农业发展基金(IFAD)、欧洲委员会(EC)和非洲开发银行(非行)(CGAP,2011)。

  开发性金融机构(DFIS)不同于多边开发银行,因为它们大多是私营成分。开发性金融机构的资金直接投资于金融服务供应商,越来越多地投资于中介机构,如投资基金或控股公司(下文讨论)。一些初级开发金融机构投资于小额信贷,包括德国复兴信贷银行、欧洲复兴开发银行(EBRD)、国际金融公司(IFC,世界银行集团的私营部门机构)和FMO(荷兰国家开发银行)。

  作为准政府,DFIS是双重底线的投资者,有盈利和发展的双重目标。开发性金融机构一般会将资源分配给最初并不吸引私营部门的项目和企业。许多开发性金融机构试图通过投资于前沿的项目而挤进私营部门,这表明这些供应商都是可投资的,而一旦退出在特定市场上会建立更多的信心。然而,在存在着一个充满活力或新兴的私营部门的经济体中,开发性金融机构(DFIS)—定要谨慎,不要通过提供较宽松的条件或给发展良好的机构提供不必要的补贴来排挤私营部门。特别地,国家和融资工具的选择以及开发性金融机构从投资中退出的时机是确保金融市场有效发展的关键。

  在金融服务市场,大部分私人投资者是由社会和利润动机驱动。影响力投资、双底线投资、三重底线投资或可持续性投资被定义为产生社会或环境商品以及财务回报的业务投资或基金。有多种驱动因素,包括认识到政府和独立的慈善机构没有足够的资金来解决全球性的社会和环境问题,私营公司需要考虑的企业社会责任(CSR),以及在风险一定情况下的利益可以提供更大的社会和经济回报(雷耶等,2011)。这些回报期望正相互交织在一起,体现在定义成功所使用的投资工具和标准。

  基金会资本(一般)来源于私人,通常来源于非常成功的跨国公司,如微软(比尔及梅林达•盖茨基金会)或福特汽车公司(福特基金会)。基金会通过支持全球慈善活动为发展作出贡献,认识到私人资金明显有助于解决全球贫困问题。

  基金会给小微金融资金可以采取多种多样的形式,虽然它的主要的形式是,例如,资助培训,能力建设,或是产品开发,或是为新机构设立种子资金。基金会也经常充当“催化剂”式的投资者,同意在投资组合中承担首次亏损来为其他更厌恶风险的投资者创造一个缓冲(也就是某些投资可以设立这样一种方式,如果有一个默认的投资组合,基金会会承担这方面的损失,那么其他投资者就受到了保护)。有些基金会还投资于小微金融投资工具(见下文)。

  许多地方和国际的非政府组织参与小微金融的融资。他们从公共部门和私营部门多个来源获得资金,也通过有针对性的筹款活动从公众那里直接筹集资金。很多也积极参与金融普惠以外的领域,如健康,妇女权利,儿童问题,或人道主义救援。一般非政府组织提供资助协助产品开发,提供非金融服务,或运营种子资本以服务一些特定的缺乏服务的群体,这些群体被列为他们的一般使命/目标客户。那些帮助创立当地小微金融机构(通常是在转型后仍作为股东)的非政府组织,包括诸如实体的ACP(A«:i6nComunitariadelPert,Mibanco的创始人);FIENGO,玻利维亚外商投资企业银行的创始人;Separ,秘鲁Confianza的创始人;Urwego,卢旺达大华银行的创始人;以及Acleda,柬埔寨Acleda的创始人。

  养老基金和保险公司越来越多地投资于金融服务市场,既追求社会价值及多样化,又追求联合其他投资所得到的多样化回报。在过去的几年中,“影响力投资”作为一种整体投资主题出现在社会责任投资(SRI)领域内,包括制定一些可以产生积极的社会影响的投资策略。这与其他类型的社会责任投资不同,它们对公司或产品的投资可能会产生负面影响,如环境污染的或生产烟和的。截至2011年,金融服务是受到影响力投资中最大分配的领域(Saltuk等,2011)。

  大部分来自于养老基金和保险公司的小微金融投资是通过中介得到的。尽管机构投资者可能有社会和经济动机,它们确实需要得到财务回报。其结果是,它们大部分资金给了成熟的、盈利的供应商。机构投资者也普遍在报告标准上有不同的要求,这些标准影响了供应商和中介机构收集并提供有关其业务、财务和社会效果的信息的方式。机构投资者进人金融普惠领域已经成为行业的一个重要发展,导致小微金融在投资替代选择中日益成为主流,有着更标准化的报告机制,由主流评级机构评级,以及其他更多的正规部门的特性。

  地方商业银行为小额信贷提供者提供资助因国家的不同而有显著差异;在一些国家,它们一点都不主动,而在有些国家中,它们是为穷人提供金融服务主要资助者。通常只有当本地银行业和小微金融业很发达和/或政府授权时才存在。例如在印度有条例积极鼓励当地贷款银行,要求银行贷款给“优先领域”以帮助实现国家发展目标。

  商业银行投资于小微金融是为了实现商业和社会责任的目标。虽然大多数银行最初从事小微金融时是通过捐款来实现企业社会责任的目标,但现在很多银行以小微金融业务同时实现经济和社会业务目标。地方商业银行有时向较小的小微金融提供者销售现金管理服务,建立关系后,开始扩大信贷及其他投资服务,如信贷额度或长期贷款。然而,相比其他贷款者,情况往往是较为保守的,例如,要求抵押或提供短期的融资。当地商业银行有时也向当地提供者(provider)提供股权或建立联合品牌的、专业化的子公司旨在扩大当地的金融业或获得新的市场份额。

  个人投资者被零售投资和高净值投资双重趋势驱动。一些高净值个人对金融服务供应商直接投资(通常为股权),其中绝大多数投资通过小额信贷投资工具,而较小的散户投资者的投资渠道包括通过向基金会或NGOs捐赠,P2P聚合器(下面讨论),或者越来越多地通过小额投资工具。

  虽然很多市民和一些私人投资者直接投资于个别供应商,很大一部分小微金融的资金是由中介机构来引导的。小微金融投资中介机构(Mils)对投资者有吸引力,因为他们可以提供规模经济、多元化的投资组合,以及专业化的地域和行业的专业知识,而直接投资者可能没有预算或规模来掌握这些知识。MIIS有多种形式,其中包括小微金融投资工具、网络和控股公司、顶级机构和P2P聚合器。

  开发性金融机构(DFIs)、个人和机构投资者中大约有一半的小微金融投资是通过小微金融投资工具(MIV)来传递的(El-Z〇ghbi等,2011)。MIV是由专门的投资经理管理的私人投资基金。他们在投资者(通常是外资)和金融服务提供者之间扮演着一个日益重要的金融中介作用。小微金融投资工具(MIV)目标定位于服务不到位的市场和农村地区,因为那里的其他出资者可能没有直接参与的能力。Symbiotic,—位日内瓦的基金经理,截至2011年估计使用超过102种小微金融投资工具(MIV),管理着68亿美元。大多数小微金融投资工具(MIV)都专注于债券投资。一小部分但比例正增长的MIV集中在股权投资,还有一些两者都提供(所谓的混合或混合型基金)(Symbiotics,2011)。

  虽然M1V的资金主要来自机构投资者,一些债务及混合型M1V是对散户投资者开放的,如德克夏银行小额信贷基金、respomsAbility全球小微金融基金、双重回报基金和TriodosSlCAV。这些都是共同基金,让投资者通常按月份或季度购买或出售股份。由于这种流动性的特点及通过小微金融投资工具向金融服务商提供的贷款不易被出售,这些基金提供的贷款通常是短期至中期的(一般平均约两年,最长在三年到五年的范围)。通常情况下此类基金关注成熟的、运营良好的机构,虽然在不同程度上还投资于较小型的机构,除了债务,有的还可能提供股权。

  很多M1V是全球化的,以追求多元化和最广的地域覆盖面。虽然投资基金本身以硬货币(hardcurrency)计值(通常为美元或欧元,有的还以瑞士法郎),大部分也使用当地货币贷款给供应商。由于大多数采用货币对冲工具,它们的投资者不会受到外汇风险威胁,并且能获得更多的可预见的回报。这些资金一般是针对稳定的回报,通常略高于投资者收到的3~6个月的银行存款的收益。

  其他类似的MIV是私募债和混合型基金,如东南欧欧洲基金(EFSE),MicrofinanceEnhancementFacility(MEF)和theRuralImpulseMicrofinanceFund,主要的区别是,只有那些满足一定的监管要求的“合格”投资者才能够通过私募用这些工具进行投资,而一些新的投资者也可能被禁止投资。他们还比一些基金更有可能关注区域或行业重点,那些基金是开放给散户投资者的,通常也不会定期提供流动性资金。这些工具主要是由机构投资者及开发性金融机构提供资金。

  其他MIV是合作/非政府组织结构,例如Oikocredit或Alterfin基金。这些基金的区别是,这些结构是由他们的成员拥有且往往针对小型机构,与其他基金相比这些基金更明确地关注社会绩效。作为一个合作型MIV,荷兰的Oikocredit具有与其他MIVs不同的结构,因为它的成员提供资金并投票得到他们每年收到的年度分红,这在以往是2%或更少。成员主要是教堂、与教堂有关的组织以及支持协会(。

  其他债务资金被设置为结构性融资工具,通常被称为贷款抵押债务(CLO)或抵押债务债券(CDO)。结构性融资工具在一段固定的时间内以其最简单的形式被建立起来,投资了一个贷款投资组合给提供商。他们是通过发行“票据”给投资者来被投资的,投资者的回报是来自于投资组合中贷款的还款资金。他们还可以充当为一种手段使投资者自己的投资组合中的贷款“证券化”,结合大量以提供给客户的贷款形成一个整体结构,然后将票据销售给投资者,投资者从这些贷款的收益中获得回报。

  结构性融资工具发行不同级别的票据以吸引不同类型的投资者。在一个典型的结构中,有三种或更多的不同级别的票据,这些票据按照顺序支付(在所谓的“付款瀑布”中),这是因为结构融资工具给提供商的贷款是要偿还的。例如,最高级的“A”票据将被首先支付,因此在结构上是风险最低的等级。在这些“高级”(senior)票据中典型的投资者是私人机构投资者。还款线中接下来是所谓夹层也提供了更高回报。这些往往被愿意支持更大发展回报的开发性金融机构(DFIs)或愿意为更高回报承担更大风险的私人投资者买下。第三个等级,最先承受股权损失份额(first-loss“equity”tranche),会被最后支付,一般是被基金会和双边和多边发展机构购买,他们可能没有预期投资回报,但愿意提供催化式的投资以使结构自己向前发展。

  股权基金MIVS&通常有一个固定的持续时间,并且由于投资的长期性,一般不会允许投资者在该基金期限结束之前出售基金中的收益。通常情况下,它们有一个数年的“加速”投资期,紧接着又是多年的“退出”或撤资期。它们是一组有着不同回报目标的异质性组合,通常向新兴市场中高增长提供者出售混合股票和可转换债券。第一代股权MIV主要由开发性金融机构(DFI)或国际非政府组织网络设立。私人投资者一首先是高净值客户,然后是机构投资者也已经越来越多地参与进来一以区域为重点的基金如印度的领头羊(Bellwether)、全球性基金例如蓝色果园(BlueOrchard)私募股权基金以及传统的风险投资基金如红杉资本。2011年瑞士投资机构Symbiotic关于MIV的调查显示,股权基金是MIVs中增长最快的部分。

  首批致力于小微金融的股权投资基金之一是ProFund,于1995年作为一家以营利性的投资基金成立,主要由非政府组织、开发性金融机构(DFI)以及多边机构提供资金。该基金既给投资者提供回报,也为未来私人的商业投资者树立了榜样。ProFund在拉丁美洲投资了10个小微金融机构(MFI)并且已被清偿,并且根据计划,在2005年,其投资者年收益率整体达到5.1%。

  许多国际小微金融“网络”是非政府组织或控股公司。这些网络,通过自己的捐助者或投资者筹资并在全球范围内的子公司运营,提供赠款、股权、债权,并根据子公司的要求让母公司为其担保(见表16.2)。在这一领域著名的非政府组织的参与者包括ACCIONInternational和OpportunityInternational,但非政府组织网络模型正在萎缩,转而采用更加正式的制度模式。

  控股公司模式是由ProCreditHolding首创,并已被AccessHolding、Micro-Cred和Advansnetworks等成功的复制了。控股公司通常是绝对控股的创始股东以及网络银行的赞助商。它有效地充当开发性金融机构(DFI)的投资工具,设立并管理服务不充分的市场中新的供应商。鉴于大多数控股公司拥有DFI股东,因此可以有效地建立公私伙伴关系,这证明了在新兴市场中商业小微金融模式的可扩展性和可复制性。

  例如,FINCA,是世界上最大的小微金融网络之一,于2011年7月宣布推出一个名为FINCA小微金融控股(FMH)的子公司。该控股公司的成立是为了能够用来自社会责任投资机构的7400万美元的资金,使吸引扩张资本和保护FINCA慈善使命的完整性之间达到适当的平衡。FMH的目标是要加大对外宣传,以及为现有客户推出新产品,如储蓄和保险产品(FINCA新闻稿,华盛顿特区,2011年6月17日)。

  有些控股公司中一些股东保持持股水平,控股公司持有子公司100%股份,正如FMH和ProCredit子公司的情况。其他控股公司有一批保持持股水平的投资者,在子公司层面促进本地股东和其他战略投资者。

  顶级组织是国内资金构成的贷款放贷给供应商的资金池,继而,给低收人者发放贷款。顶级组织大多是以贴息贷款的形式分配资金给提供者,偶尔作为补助金。顶级组织的资本来自于公共资金,但是采取不同的制度形式,如开发银行、非政府组织、捐助方案、私营商业银行,以及特别的政府项目或捐助项目。CGAP于2009年考察了76个顶级组织,并发现最大的15个顶级组织2009年总贷款投资组合超过30亿美元。虽然顶级组织存在于所有地区,但它们在拉丁美洲和南亚(DuflosandEL-Zoghbi2010)最流行。15大顶级组织于2009年为1650个零售小微金融提供商提供资金,有各种不同类型的机构,包括非政府组织、合作社、小微金融银行和其他商业金融公司(Forstei等,2012)。

  P2P放贷者,如Kiva,MicroPlace,GlobeFunder,Babylon和GoodReturn为个人提供了直接向小微金融机构“投资”的机会。他们作为零售集成商,通过建立基于互联网的平台,充分利用技术来促进个人的小规模直接投资。对供应商来说,缺点是大多数的P2P集成商通常不提供本地货币资金,而报告要求是重要且昂贵的。使用这些资金的金融服务供应商一般是无法获得更多资金商业来源的二级和三级供应商。该模型的支持者声称这些集成商有促进在更深层次领域提供资金的作用。由于在集成商和接受资金的提供商之间追索权往往有限,提供商可能会利用这些资金来资助高风险客户和/或资助新产品试用(pilots)。虽然最先承担损失不一定是P2P放贷者宣布的战略,但这对计划外使用资金的情况可能会有用。

  资金是通过各种工具所提供的。投资者的使命和视野,投资对象(金融服务提供商)的表现,它是否能调动存款,组织监管架构,以及金融系统的开放性和发展水平都影响融资工具的选择。然而在一般情况下,当金融服务提供商成熟起来,它们将会有越来越多融资的选择。不同于传统的非政府组织依靠政府为投资组合增长提供的补贴拨款,可持续的盈利机构能够吸引股票投资者,发行较长期限和无担保债券并在资本市场筹集资金,接受存款的机构能够转存一般公众的存款。

  资金通过资助者或中介机构和提供商直接转移,或通过公开资本市场转移,在公开资本市场上机构和政府以金融证券的形式,如债券和股票来筹集资金。债券(债务)和股票(股权)市场都是资本市场的一部分。小微金融同时作为提供商的筹款工具和投资者的退出机制,已经逐步进攻资本市场。进人资本市场使供应商的资金来源多样化,降低了外汇风险(通过本地资源,而不是外国的资金来源),并通过长期资助(世界妇女银行,2006)支持经济增长和贷款产品的多样化(例如,房屋贷款)。

  资本市场为公众提供了巨大的投资准人,并由于散户公众投资者缺乏技巧而受到监管。许多国家的证券法规定,在公开发行和销售之前,发行商必须在国家证券监督管理机构注册。注册要求对发行商进行高标准的信息披露。通过参与资本市场,供应商在满足投资者的需求和“投资准备”的过程中发展自己的能力。因此,进人资本市场的第二个好处是金融服务提供商的专业化和技能的培养。

  补助金主要用于鼓励金融服务提供商深化拓展来开发新的产品和渠道,或支持市场的发展。补助金一般都是无偿,这意味着捐助者并不希望归还资金。

  补助金可以用于资助技术支持,或者作为一种工具使投资出现在风险更高的更前沿的市场和项目。当用于支持前沿投资,补助金可作为股权型第一损失缓冲,这使得供应商一开始要承担更多的风险来进行更深层次的拓展和创新。第一损失(firstl〇SS)可以采用现金储备的形式,试用或试验的第一损失都由补助弥补,或者也可以是一个更结构化的机制或工具的一部分,结构化融资工具中股权档的形式或向前面所述的风险分担机制。同样,第一损失的资金可以用来促进金融服务供应商投资缺乏服务的行业,如卫生和教育。

  当被作为一种提供资金技术援助工具,补助越来越基于绩效。基于绩效的补助金激励承受人表现出人们所期望的行为,并且根据结果有条件地支付。他们往往有一个费用分摊成分和时限目标。绩效补助金的支付可以由两部分构成,其中金融服务供应商预先支付技术服务以及一旦达到目标就可报销。如果实现目标他们也可能会收到绩效奖金。基于绩效的补助有助于确保补贴不超过必要的绩效要求,而不只是增加供应商的利润。

  债务表示资金出借一段固定的时间,且本金与利息必须偿还。债务通常根据优先级别定义,或者,换句话说,当发行商出现财务问题无法偿还其所有债务时贷方优先受偿。最上层是公众存款人,他们承担的风险最小,因此一般赚取的回报最低。在底部是次级贷款人,他们承担最大的风险,因此通常获得最高的回报。

  债务可以担保也可以无担保。担保债务由借款人所承诺的资产抵押。在借款人未按照原有条款偿还的情况下,贷款人可采取法律行动,并声称如果有必要将出售抵押品。相反,无担保债务只能根据借款人的信用和意愿支付偿还,并不支持抵押品。

  高级中长期贷款是指具有固定到期日且在存款者之后最先被偿还的贷款。贷款特征包括资金的借人货币、贷款期限及长短、定价(可固定也可浮动),及本金还款期(其中可能包括宽限期,在宽限期内不需要还款,包括分期还款或到期一次性还款)。有时候,贷款的信用增强,从而由借款人(金融服务提供商)提供担保,通常以投资组合或固定资产或第三方的形式提供担保,一旦违约这种担保可以被调用。中长期贷款往往还包括“公约”,这是该借款人必须遵守以保持良好信誉状况的条件。这些通常包括,例如,限制拖欠、关联贷款和资本充足率。如果这些契约被破坏,那么贷款人有权要求提前偿还贷款。对金融服务供应商来说,大多数国际债务融资以MIV、DFI或银行的短期贷款的形式进人。

  银团贷款是高级长期贷款,有一个主要的或者负责记录核算的牵头贷款人与其他商业银行/贷款人参与,将整体银团的一部分出借。参加者在平均权益(pari-PaSSU)的基础上与贷款牵头人分担风险(即所有贷款人享有平等的权利)。当机构所需债务大于任何单一贷方可以管理的敞口时,银团贷款被使用。通过联合,一批投资者同意以相同的结构和条款,减少为了大量举债所必须进行的双边谈判。以这种方式,提供者能够与牵头的银行集团一次单独谈判,而不是与所有贷方。

  花旗集团和巴基斯坦本地银行组成的财团在2007年为小微金融机构提供了第一个本币银团交易。这个联合使Kashf基金会,一家领先的巴基斯坦商业提供者,获得更广泛的商业融资。具有里程碑意义的是,2200万美元的长期融资方案为Kashf基金会显著增长计划提供了资金支持(花旗小额信贷业务部,http//222.Citigroup..(:om/(:iti/(:itizen/data/(:i07ch08.pdf)。

  “次级”翻译为“低于”或“次于”,因此次级债权低于所有其他债权。破产、清算或重组的情况下,次级债权只能在高级债权(高级长期贷款和其他债权)还清之后才可以索赔财产。由于风险较高,这些债权通常有一个较高的利率。募集次级债权对于机构而言是有利的,可以帮助他们满足资本充足率的要求,因为在某些情况下,它可以算作股权用于监管资本计算。

  次级债券工具也经常转换为股权。可转换债券是可选择将部分或全部贷款转换为借款机构的普通股的债券。虽然可转换债券利率通常低于不可转换债券,但可转换债券为投资者提供了以参与借款人的盈利能力换取较低利率的机会。然而,在某些环境中,将债券转换为股权的选择限制了债权作为二级资本的资质(Ledgerwood和White,2006)。

  债券本质上是可转让的或“证券化”的贷款:也就是说,贷款义务可以很容易地从一个贷款人,或“债券持有人”转移到另一个贷款人。与贷款协议相似,借款人或“发行人”同意在具体日期支付利息和本金给债券的持有人。

  私人债券配售商提供了一个开拓更广泛投资者的机会,但它不是从商业银行直接贷款,而是比在公开市场上发行债券较更为有限(Ledgerwood和White,2006)。私募是向特定的投资者提供的投资而不是通过资本市场募集的,并且可以是债权或股权投资。私募是直接出售给机构投资者,如银行、共同基金、保险公司和养老基金。

  公开发行债券都可以通过资本市场获得,因此在收益率(收益)与风险方面受金融市场的评估。公共债券可以在当地资本市场和国际资本市场发行。地方债券发行将在发行国提供当地货币融资。国际债券发行可以使用不同的硬货币,通常与它们的发行国有关,但也并非总是如此。

  重大的行政、监管和报告要求与发行债券,包括评级有关,因此债券通常只有在被借用的金额很显著或者供应商正在市场上为未来更大的发行量而树立名声的时候才是一个可行的选择。只有极少数的供应商选择使用这种融资形式,因为很少有达到这样的规模可以产生经济效益,以及/或存在于允许销售债券的市场。

  当地的货币融资对于金融服务提供商的健康发展是很重要的,因为它允许一个机构借贷同种货币。匹配资产和负债的货币会减少外汇风险敞口。这对于穷人的金融服务来说是一个关键的问题,因为绝大多数出资者(除存款者)设在发达国家并且获得的资金为美元和欧元,但是位于发展中国家的供应商都要求当地货币。虽然有些MIVS和直接贷款人将会承受一些当地货币风险(有时不同币种的多元化可以降低他们的风险),不论是由出资人还是借款人,来自国际贷款人的当地货币融资大部分以对冲的方式进行。

  有很多工具已经发展到促进本地货币融资,包括利用背到背贷款对冲、掉期、远期、部分信用担保,以及专门的外币资金保值。

  对冲的最简单形式是供应商将借来的硬通货存放到本地的商业银行,并把它作为现金抵押借人当地货币。这就是所谓的“背对背”贷款。虽然概念简单,但这样的现金对冲是非常昂贵的,因为供应商必须支付美元借款和当地货币贷款利息。硬通货存款赚取一些利息,当地货币贷款的定价理论上应被定价更低以反映当地货币贷款人利用100%的抵押贷款所承担的有限风险,但往往价格没有作充分的调整。随着商业银行为小微金融提供商提供更多的便利,更好地了解小微金融,硬货币的现金存款可以加以利用,并且相对于它存人的硬货币,提供商可以借人大量当地硬货币。

  掉期(互换)是双方对未来现金流的交易。货币互换促成以一种货币计价的现金流与另一种货币计价的现金流的交换。对于每一个交换都有一个愿意以相反的货币交换的对手。贷款人通常开始代表提供商进行交换,然后直接将当地货币借给供应商。一些货币有发达的掉期市场,在交换一种特定货币时会有很多感兴趣的参与者。其他货币具有流动性较差的掉期市场,感兴趣的交换合作伙伴也比较少。在发展中国家的货币交易过于清淡以至于无法开发一个有效的掉期市场。

  在掉期不可用或掉期市场流动性远远不足的国家,部分信用担保(在结构性融资部分有详细讨论)能提供良好的当地货币解决方案。对于管理当地货币风险的部分信用担保(PCG)来说,一个良好评级机构,如AAA评级的DFI或双边捐助保证了商业银行和金融服务提供者之间的贷款。PCG也可通过资本市场金融服务提供商保证债券的发行。担保的量可以是底层贷款的任何百分比;然而,通常的范围是介于80%〜10%的任一百分比。担保人被支付的费用与保证水平相称。例如,如果担保人对某一国家的某一机构的风险定价为5%,那么50%的担保费的价格是借款金额的2.5%。贷款机构与金融服务提供商的风险越低,所需的保证越低。如果供应商在第一笔贷款期间,有按时偿还的良好交易记录和报告,那么保证金水平通常会下降,当地货币贷款的风险会变得更加平缓。

  专业的外汇基金的建立是为了解决很多当地市场缺乏对冲工具的问题。它们通常是基于多元化原则,即贷款人尝试一篮子货币的多元化贷款。有时,这些资金被设置为结构性融资工具(下一节详细讨论),其中的风险是通过分层投资结构来管理,“最先损失”的投资者承担汇率损失的冲击,为更高级的投资者提供缓冲。这些资金作为借款人的交易对手方,后者不想承担外汇风险,或者是贷款人的交易对手方,后者直接借出当地货币,但希望除去货币风险的敞口。开发性金融机构和多边机构对这些基金的发展起到了至关重要的作用,并一直维持着起催化作用的能力,而不是取代私营部门的资本。

  存款在机构中扮演了一个双重角色。一方面,它们是向客户提供重要的服务。另一方面,存款也作为金融服务提供商在当地的资金来源,金融服务供应商被授权接受这些当地资金来源。一部分存款被作为流动性资产以确保客户在需要的时候可以撤回他们的资金,更大的一部分为机构所使用以资助其贷款组合(中介)。

  由于保护公众存款人资金的重要性,严格的法规制定到位以确保机构吸收存款的稳健性。这些法规因国家而异,但通常包括最低资本充足率、信息系统和报告的最低标准及其他要求(见第十七章)。虽然存款通常期限很短,活期存款可随时取出,而定期存款往往只有几个月的期限,在实践中,作为资金它们的来源比较稳定,具有较长的持有期以及定期存款的频繁到期。一个例外是,如果储户突然觉得自己的钱不再那么安全,是因为机构特定问题或经济的不稳定性导致,会出现“挤兑”的现象,即大量存款人要求取回他们的储蓄的同时,潜在地危及了该机构的健康运转。

  特许供应商吸收存款很少依赖于外部资金来源,一般有较强的流动性。机构接受存款能够提高当地货币储蓄量,并将其贷出去,或者用这些相同的货币资金做中介,从而匹配资源,使用资金,降低外汇风险。

  结构性融资为提供者获得资金提供便利,这些本来自己没有信用的提供者就可以从资助者那里获得投资,资助者本来也不愿意在没有附加信用保障的情况下与一个机构接触。结构性融资,包括通过部分信用担保的担保机构的债务工具(债券和贷款)、风险分担的机制以及参与资产证券化。

  如果供应商无法自己吸引融资,可能是因为它是初创公司,交易记录有限,它处于风险过大的国家,或由于其他原因不能被视为“可独立投资”,担保有时是由有信誉的机构提供:多边机构、开发性金融机构,或者很多时候是供应商所属的网络。这样一来,债务可直接扩展到提供商,如果它无法支付,其担保人将被要求偿还债务。虽然很难有充分的保证能覆盖100%的本金和利息,但有时在发行给子供应商的网络担保债务情况下会出现。鉴于担保人和金融服务提供者之间的关系,从保证金中受益的供应商通常会向保证人支付担保费。

  担保是专为满足借款人和债权人的需要的。在一般情况下,担保人的目的是提供最小必要保证金以促进交易的成功。保证有以下几个优势:(1)在大多数情况下,借款人降低整个资金的成本,(2)投资人在风险承受能力内最大化受益回报,以及(3)在一定的信用风险水平下,担保人为借款人最大化调动融资量。

  PCGS(部分信用担保)更为常见,这在上面简要讨论过,它代表及时偿付某一定数额的一个承诺,这一数额比待偿付的全额债务要低。通常担保人支付了担保项下的总额,这是由违约引起的损失。担保金额占所担保贷款总额的一个百分比,可能会有所不同的是,借款人关注预期的现金流动性,而债权人关注资金流的稳定性。PCG的担保人通常是高评级的国际开发金融机构,或由高评级国家支持的双边机构。例如,国际金融公司(IFC)和德国复兴信贷银行拥有AAA评级,可为保证金提供杠杆的保证。PCG通过使担保人吸收不知名借款人的部分信贷风险以使客户受益。整个PCG有助于提高市场准人条件,长期融资和更广泛的投资者基础。

  部分担保可用当地货币(适用于国内交易)或外币(跨境交易)。当地货币部分担保是最适合供应商的,它们拥有当地货币收人,但无法进人本地长期货币融资。对于那些靠自己进人国际市场的供应商来说跨境部分担保是最好的,因为有与所在国家相关的高风险溢价的存在。运用跨境部分担保可以缓解与借款有关的主权风险,提供者可能获得进人国际市场的机会。

  虽然PCG是担保人和金融服务提供者之间的担保,风险分担措施让金融服务提供商分担了特定贷款投资组合的风险(例如,对农业部门或借款人的贷款处于一个特定的高危区域)。在这种情况下,资产通常保持在供应商的资产负债表中,以及风险转移来自于由高评级的机构提供的部分担保。在一般情况下,提供商可以在一个一致同意的承销标准内为新资产做保证,但在某些情况下,还可以对已经发起的资产做担保。通常一个进人风险分担机制的提供商的目的是增强自身获得更多贷款的能力,在特定的“高风险”区域内避免风险。

  证券化是一种融资形式,它涉及资金池和金融资产向特殊目的工具(SPV)的转移。这种SPV会发行证券,并由资产池产生的资金流量支付。一般情况下,任何带有相对可预测现金流的资产类别都可以证券化。最常见的资产包括抵押贷款、信用卡债务、汽车贷款和消费贷款,企业债券,以及未来的收人。这种类型的交易使得融资主要是基于资产池的风险,而不是仅仅基于发起资产的机构的风险隐患上。

  资产证券化可以是一个有价值的工具,它可以增强流动性,分散信贷风险,获得新投资者,降低资金成本,并将资产从资产负债表中移除,从而降低了FSP的债务/权益比率。一个较低的负债/权益比率对于FSP来说是很有益的,它可以最小化监管资本充足率的要求以满足和提高整体信誉。证券化结构是最适合供应商寻求融资的,但因为它的预期信用风险导致其无法挖掘满足时间期限和资金成本要求的融资来源。然而,要注意的是,只有具有完善的信用风险管理技术和表现良好的投资组合,并已证明有借贷能力的提供商才能考虑证券化融资。

  股权是一种以股份的形式表现的利率收益的所有权,它表示对提供商资产的所有权利一拥有资产的多少是相对于其拥有的股份比例来说的。初始股权通常是由当地非政府组织或投资者、国际网络一无论非政府组织还是控股公司和/或多边机构和开发性金融机构提供所拥有。股权合作社来自于成员(存款者,合伙开设账户并通过收购股份获得权益)。开发性金融机构扮演了一个积极的角色,它向许多供应商提供股权,而私募股权基金日趋活跃起来。需要注意的是,虽然非政府组织也有权益(资产与负债之间的差额),这并不代表“所有权”本身,因为非政府组织不能拥有“所有权”。在这里,股权是作为私人和/或公众投资者的捐款,最终可能会也可能不会转化为真正可转让的股权,这取决于该非政府组织是否会转变成一个营利机构。在极少数情况下,一些供应商已经给他们的客户机会通过购买股份成为所有者。

  一个封闭的私募可以作为一种创新的工具以促进客户的所有权。肯尼亚的家庭银行(FamilyBank),—个致力于通过小额信贷和移动银行的产品服务于肯尼亚银行业低端市场的金融机构,它在2008年发行了私募配售,其中小额信贷客户参与了一种封闭的私募配售形式,如今在“自己的”银行中拥有了股份。该银行增加了7000多新股东,并通过这个过程募集了5亿肯尼亚先令(560万美兀)(。

  作为所有者,股东应承担最高水平的风险,并且在制度失效的情况下是最后一个被偿付。伴随着这种高风险,预期回报也有较高的水平。不同于债务,其中大部分收益是固定的,股权所有者可以通过分红赚取回报,或卖出股份获得回报。从供应商那里取得的收人要么保留,增加到资产负债表中的资产上去,或者将以分红的形式分给股民。

  与债券一样,股权投资通过私募或公开发行取得(见16.3)。公开发行是指通过一个证券机构,如证券交易所,发行证券提供给机构和个人投资者。当一个机构第一次在资本市场募集资金时,它被称为首次公开募股(IPO)。首次公开招股对于投资者来说是一个关键机会,投资者在一个机构发展早期投人资金,这时他们可以退出或者清算原有的一些投资。这对于金融服务提供者也是一个机会,他们可以向公众筹集更多的资金,影响更多样化的潜在投资者。它使供应商能够筹集资金,获得更多的市场知名度,并有可能达到或实现发行证券的流动性,这取决于二级市场在特定市场中的活跃程度(世界妇女银行,2006)。相对新兴的小额信贷,IP〇s已吸引了各利益相关者的浓厚兴趣。

  股份的两个主要类别:普通股和优先股。普通股是所有权单位,有投票权。在一个供应商被清算的情况下,存款人的债权、有担保和无担保债权人和优先股股东优先于那些普通股股份,按照此顺序清偿。优先股是拥有优于普通股股息和清算优先权的所有权单位。优先股可以投票或不能投票,通常以指定的利率支付股息。

  提供者的股权可以由多数派和少数股东的利益组成。第一大股东通常是发起人或主要经营者。发起人负责该机构的运作和财务上的工作。一家机构的少数股东的股权低于50%,通常低于20%。通常情况下,大股东也在治理中起到了积极的作用,往往在董事会(通常相对他们的股份所有权的)有一个或更多的席位,在董事会决策时有投票权以及其他特权。

  一个股票投资者最大的风险是退出风险。一旦投资者持有股份分享给供应商,清算投资的唯一方法就是找到一个乐意的买家。虽然小额信贷市场曰益多元化和全球化,投资者的绝大多数是私人,而非上市公司,因此,股权投资流动性不是很高。股权退出机制包括私人销售给其他投资者或供应商,通过资本市场出售股票,或预先商定的股权安排。

  预先商定股权安排涉及谈判,即在初始投资期间,一个所谓认沽期权的退出选择。看跌期权是在预先商定的条款下,有单方权利出售供应商股份给预先约定的买方。反之,看涨期权是以预先商定价格或方案买人供应商股份的权利。有时候,债务资助者有兴趣成为股权持有人。在这种情况下,有时以更低息票(利益)利率进行协商,以换取认股权证。权证本质上是选择买人,通常与其他金融工具一起发行,有权利而没有义务,而且是在特定的时间以规定的价格买人股票。

  随着过去十年中金融服务供应商融资的强劲发展以及各种资助机构的扩大,许多业界参与者一直在努力编纂原则,建立最佳实践,以维持一个健康、可持续、普惠的金融系统。这是关系到过度集中和过度负债的问题:如果资助者都将资金投人到同一小部分有利可图提供商,或者更易于进人的某些特定区域,这会存在一个风险,这些提供商或地区将会有更多的资金,超过了其以可持续的方式进行转贷的金额,这就可能导致他们自己的客户过度负债。与此相关的是贷款定价透明度的问题及客户保护等问题。

  在过去几年中,这方面也出台了许多举措,包括“联合国负责任投资原则”和“投资者普惠金融原则”。小额信贷机构的国际协会已经建立了指导原则,当供应商违约或可能导致违约情形发生的情况下,这些原则可以帮助债权人和其他利益相关者。这些原则和准则背后的基本思想是考虑到最终客户的利益和整个系统的健康,该行业内的资金使用应是一种负责任的态度。

  自从小额信贷评级在20世纪90年代中期首次被推出,它的流行度与重要性已经成倍剧增。评级主要被资助者,包括捐助者和投资者,使用、评级是基于标准化方法对机构的业务、财务,最近更多的是社会绩效进行的评估。

  小微金融机构的评级提供了长期可持续发展的体制和信誉,它是通过对风险、业绩、市场定位、管理和负责的财务做法进行了全面评估。他们衡量的是一种可能性,即一个供应商即使在外部冲击的情况下是否会继续进行运营,并保持“持续经营”。他们集中精力关注的是治理、小额信贷业务和系统的质量,着眼于社会目标和客户保护的决策链,这些被视为长期可持续性发展的核心资产。

  信用评级是一种传统评级机构产品(标普、惠誉和穆迪是最知名的评级机构),与一般的性能评级不同的是它具有更窄的焦点。信用评级特别关注供应商是否能够满足其信用义务,在一段特定时期内评估违约风险。适用于小额信用评级的方法也适用于任何金融机构一其主要目的是在给定时间内对该机构的违约风险给出意见。虽然许多市场参与者对信用评级很感兴趣,将它看成客观的第三方供应商的资信评估,但它们也被投资者和监管当局作为强制性要求的一部分以符合法规。

  社会评级是对组织的社会绩效使用标准化评级进行的独立评估(SEEP,2006;见第十四章)。社会评级通常评估社会风险(没有完成社会使命的风险)以及社会绩效(贡献社会价值的可能性)。社会等级评估做法是,衡量一套指标并参照基准水平对它们打分。社会评级评估的是供应商完成特定目标的过程和表现,并对整体的推广和所提供的服务质量进行了分析。社会评估本身不能判定供应商是否达到特定的社会影响。然而,社会评级的更新贡献在于确定供应商承担的进程是否让该机构更接近实现其特定的社会职责。

  主流评级机构倾向于利率债务和用升级和降级评级相应的判断拖欠债款的可能性。与此相反,更新的小额信贷评级的更新时机是比较零散的,因为评级往往是需要在一段连续长时间内才有效。市场对重复评级表现出成熟,如金融服务供应商拥有足够的资源和专业知识,它们自身会委托另一个评级。重复评级的频率也表明,评级被视为一种工具来改善治理或激励组织中的变化以继续完成组织任务,包括财政和社会两方面的任务。通常情况下,评级提供者自身支付评级的费用,这是主流评级标准做法。资金给供应商以在费用分摊的基础上获得由多边机构和开发性金融机构的首次评级;然而,这种资助形式已逐渐淡出。对MIVS和小额信贷资金的评级也是可用的。


点击排行